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30年国债越持续走强，资金从ETF逆向迁徙，下一步如何走？_手机网易网






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30年国债越持续走强，资金从ETF逆向迁徙，下一步如何走？


财联社
2026-07-30 19:48·上海·界面财联社官方账号

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财联社7月30日讯（记者 赵昕睿）近一周，30年国债持续走强，超长债利率创年内新低。30年国债收益率能否继续下行成为市场研判焦点。

受近期权益市场显著调整影响，跨市场资金迁徙带来期限利差压缩机会。中信建投团队分析，如后续权益市场稳定在3800点附近，则30Y-10Y中枢有望向35-40BP区间系统性压缩；反之，权益市场反弹、吸引资金回流的情况下，45BP利差已较为合理。

多家机构分析，配置盘与增量资金何时入场承接，决定 30 年期国债行情能否持续突破。

部分地区、农商行下调存款利率触发30年国债上涨行情

近一周，30年国债行情快速上涨，部分地区城、农商行下调存款利率触发超长债压缩行情。7月21日、22日，浙江多家城、农商行下调了定期存款利率，较此前下调约5-10BP不等，横盘已久的市场情绪被触发。30Y-10Y国债利差下行至46BP左右，突破了4月以来的低点。

西南证券指出，30年超长端的快速下行，或更多是市场在前期踌躇之后情绪面的集中释放，在多重催化下形成了一致做多合力。国金证券研究则分析，随着存款利率、地方债发行定价及贷款定价基准等多条消息在周三集中涌现，叠加市场对7月底政治局会议的提前博弈，原有的均衡状态被打破。

其次，6月末理财规模的快速增长，也对债市形成较大支撑。近年来理财直投债券比例持续下降，但投资基金比例快速抬升。西部证券分析，2026年以来理财累计增加规模不及往年，但6月末以来，随着权益市场回调，理财规模快速增长，截至7月19日，最近3周理财规模增加8386亿元（普益标注口径），或是基金主要增量资金来源。

券商是本轮主要买盘力量，其次是基金

参考过往，保险是超长债的主要参与方，但伴随近年来超长债利差压缩带来的估值波动收益被越来越多的市场主体关注到，超长债已经成为跨市场资金对冲权益走弱的重要工具。

近一周30年国债上涨行情中，不少卖方均指出，从成交结构看，券商是本轮行情中的主要驱动力量，率先开启做多行情，基金跟随进场。数据来看，从7月20日至24日的现券净买入数据来看，券商、基金分别对30年国债净买入578亿元与407亿元，券商是主要买盘力量。

财通团队进一步分析，自2025年底以来，市场担忧的因素繁多，现在市场担忧只剩供给。随着各项利空因素逐个落地或证伪，超长债下行的宏观和市场逻辑逐渐通顺，权益并非普涨行情，对债市的扰动有限，央行也恢复流动性投放，同时中小行、券商等交易盘普遍欠配，基金负债端维持稳健，30Y成为债市利率最后的“高地”，在持续横盘震荡后转为下行。

西部证券针对机构行为分析，相较于基金，券商能够更灵活运用杠杆、债券借贷等工具操作波段交易，2025年下半年以来，券商自营更加频繁与基金逆向操作，且券商自营往往能够在利率下行时卖出现券、在利率相对高点买入现券，后续需关注券商对超长债的卖出节奏。

对于30年国债行情是否能持续突破，有的机构认为关键或在于保险等配置盘何时开始入场承接；有的机构则判断公募基金是否有增量资金持续进场是关键因素。

30年国债持续走强，资金正从ETF向现券迁徙

一个值得关注的现象是，在近一周30年国债走出强势行情下，但ETF由于场内定价效率、流动性差异及资金供需影响，涨幅相对滞后，导致ETF场内交易价格持续低于基金净值，形成贴水折价。

国泰海通研究指出，从历史数据观察，30年国债ETF的申赎波动与现券走势多次出现背离，尤其在利率下行、现券资本利得可观的阶段，机构资金往往优先涌入银行间现券市场，ETF则更多体现交易工具和套利载体的属性。

过于一周，30年国债ETF出现贴水折价。套利资金随即在二级市场买入ETF份额，并在一级市场赎回为现券组合后卖出，赚取折价收益，这一过程直接体现为ETF份额的减少。从成交量变化来看，符合成分券要求的银行间债券成交量变动幅度显著较大，而ETF成交量过去一周虽有上升但幅度相对温和，反映出资金确实在从ETF向现券迁移，进一步验证了现券偏好与折价套利的双重驱动。

市场担忧后续三季度债券供给压力

申万宏源证券指出，市场担忧三季度政府债供给规模和久期压力，但判断三季度供给冲击，核心仍在于央行能否提供与政府债发行相匹配的中长期流动性，以及配置盘能否及时进场。综合来看，即使8月供给集中，3季度债券供给压力或被高估，30-10年利差仍有阶段性压缩窗口，当前30年期国债配置价值或显现。

国泰海通证券指出需关注的三个潜在扰动：

其一，当前公募债基久期已经处于历史高位区间，虽然并不构成独立风险，但基金继续拉久期的边际空间已经不足，会导致交易盘的进攻力量更多只能由券商主导，基金很难形成有效助力。而一旦行情缺乏增量资金接力，短期内存在重新进入震荡的可能。

其二，券商偏好利差套利交易，一旦30年利率下行带动30年与地方债的期限利差走扩，不排除券商反手采取“多地方债，空30年国债”的套利策略，从而再对30年期国债行情构成压制，这也是过去超长端行情中反复出现过的机构行为特征。

其三，中小行返场的时点和第一波参与的买卖方向尚不明确。一旦30年期国债收益率下行带动其25年介入的持仓出现大面积解套，可能反而在短期内驱动出集中止盈，再对超长债的进一步突破形成阶段性阻力。不过，这种止盈意愿预计要到30年期国债收益率下行至2%以下时才会更为明显。

（财联社记者 赵昕睿）










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