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一本账告诉你，DeepSeek为何要融资？


36氪财经
2026-07-28 18:21·北京·36氪官方账号

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作者| 范亮

编辑|张帆

封面来源|视觉中国

长鑫科技披露的网下打新明细，意外提供了一个观察头部量化私募管理规模的窗口。

按照上交所相关规定，网下投资者为不同配售对象申报的申购金额，不得超过该配售对象的总资产或资金规模。

换句话说，一只私募基金产品参与网下打新时，其拟申购金额的上限，基本由该产品自身的资产规模决定。

考虑到长鑫科技打新的收益确定性相对较高，机构通常有较强动力尽可能顶额申购。这意味着，将同一家私募旗下各只产品的拟申购金额(拟申购价格×申购数量)汇总，可以在一定程度上反推出其整体管理规模。



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图:幻方网下打新长鑫部分申购明细 资料来源:长鑫科技公告，36氪整理

当然，这一推算并非毫无偏差。部分基金产品可能存在加杠杆、产品嵌套等情况，导致总资产高于净资产，也就是实际管理规模可能会存在被高估的情况。不过，从行业实际情况来看，此类杠杆和嵌套对应的规模通常不会特别大，因此不会改变整体的数量级判断。

幻方等顶级量化私募的管理规模，也由此进一步浮出水面。



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幻方管理规模或已超过1400亿元

将各大私募旗下产品的拟申购金额汇总后可以发现，幻方、衍复、九坤、世纪前沿四家私募的申购金额均超过千亿元。

按照上述测算口径反推，几家头部量化私募的管理规模很可能都已经跨过千亿元关口。

进一步聚焦幻方，如果将幻方体系下九章资产的申购金额一并计算在内，幻方体系的管理规模可能已经超过1400亿元（幻方约1100亿元、九章约350亿元），并在几家头部私募中排名第一，其他三家私募的规模则在1100亿左右。

此外，若按幻方及九章打新长鑫获配金额1.75亿，除以配售比例0.12%，也可算出幻方体系总申购金额超1400亿。

这里还有一个值得注意的时间节点。

各大私募用于申报的管理资产总额，按照2026年6月30日与询价前，即7月13日前总资产的孰低值确定。因此可以推测，这一规模大致对应的是A股尚未出现明显回调之前的资产水平。

根据彭博社等媒体此前的报道，2026年初，幻方量化的管理规模已经超过700亿元。若长鑫科技打新明细反映出的规模基本成立，也就意味着，幻方量化的管理规模在2026年上半年实现了接近翻倍的增长。

作为对比，九坤、衍复和世纪前沿在2025年底公开披露的资产管理规模，分别约为800亿元、760亿元和600亿元。

由此来看，幻方量化在此期间的规模提升幅度，明显高于其他头部量化私募。

规模快速增长，一方面可能来自产品净值上涨和客户资金净申购，另一方面，也可能与幻方量化的统计及披露口径有关。

大型量化私募管理的资金通常包含两个部分：一部分来自第三方投资者，另一部分则是管理人或关联方以自营资金申购自家产品。

由于不同机构对自营资金的统计和披露口径并不一致，市场此前一直很难精确估算幻方量化的全口径管理规模。

根据蓝鲸财经2025年2月的报道，截至2024年底，幻方旗下两个主体合计管理规模约为500亿至600亿元，并且这一数字不包括自营资金。

如果进一步考虑幻方旗下产品在2025年超过50%的平均收益，那么到2025年底，幻方不含自营资金的管理规模大约可以达到700亿至900亿元。

这一估算结果，也与彭博社等媒体披露的“2026年初幻方量化管理规模超过700亿元”较为接近。

在此基础上，再将幻方量化的自营资金，以及2026年以来产品净值增长带来的资产增值考虑在内，其全口径管理规模达到1400亿元，也具备相应的逻辑基础。

因此，通过长鑫科技打新明细反推出的约1400亿元规模，可以视为目前对幻方体系管理规模相对完整的一次估算，更接近幻方量化的全口径管理规模。



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实际能为DeepSeek提供多少资金支持？

幻方管理规模受到关注，更重要的原因在于其与DeepSeek之间的关系。

根据媒体报道，DeepSeek不久前完成的一轮500亿元规模融资中，梁文锋个人投入约200亿元。

对于梁文锋如何筹集这笔巨额资金，市场此前并没有太多讨论。但如果结合幻方超过千亿元的全口径管理规模来看，200亿元虽然绝非一个小数字，但仍可能处于梁文锋及幻方体系可以承受的范围内。

私募基金管理第三方资金，通常通过“管理费＋业绩报酬”的模式获取收入。

根据私募排排网等公开数据，幻方量化旗下产品的管理费一般约为每年2%，业绩报酬则通常按照当期投资收益的20%提取。

按照2024年底500亿至600亿元第三方资金，以及2025年平均约50%的产品收益测算，幻方量化2025年的管理费收入约为10亿至15亿元，业绩报酬约为50亿至60亿元，两项合计收入约为60亿至75亿元。

成本费用等支出项，幻方量化、九章资产2025年工商年检数据显示，员工数合计约102人，且2023-2025年员工总数呈持续下降趋势，根据中国证券报在2020年的报道，人力成本要占量化私募总成本的50%。从这一角度看，幻方体系百人规模的团队也不会消耗巨量资金，因此可以推测其净利润规模也处于较高水平。

而且，2025年并不是幻方第一次经历高增长、高收益阶段。

2018年至2021年间，国内量化私募规模快速崛起，头部机构的产品收益也十分亮眼。幻方在这一时期同样有可能积累相当可观的管理费和业绩报酬，其累计收益大概率不会低于2025年全年。

综合来看，仅依靠管理费和业绩报酬，幻方自成立以来就可能积累了至少百亿元的利润。

如果幻方将其中一部分利润继续投入自家量化产品，并通过长期复利获取投资收益，那么其最终积累的自有资金规模还会更加可观。

此外，还可以在已经估计的全口径管理规模、三方资金管理规模的基础上，对幻方的自有资金规模进行倒挤测算。

2026年上半年，幻方量化在私募排排网公开披露的几只量化产品，收益率约为25%（但7月份的收益已经归零）。如果将上半年约25%的收益水平作为幻方全部产品的平均收益率，并以2025年底不含自营资金约700亿至900亿元的管理规模为基础测算，那么到2026年年中，幻方管理的第三方资金规模大约为875亿至1125亿元。

根据前文，通过长鑫科技打新明细测算出的幻方全口径资产规模约为1400亿元。

由此推算，剔除第三方资金后，幻方体系内的自有资金可能达到275亿至525亿元，占全口径资产规模的比例约为20%至37%。

目前尚无法判断，这部分自有资金是否已经包含梁文锋向DeepSeek融资投入的200亿元。但无论是否包含，上述测算都说明，幻方体系具备相当规模的潜在资金实力，也有能力在较长时间内继续为DeepSeek提供资金支持。



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与互联网大厂相比，现金流潜力仍然不足

前文测算了幻方体系的潜在资金规模，那么，梁文锋和幻方体系对DeepSeek的潜在资金支持力度究竟在什么水平？

一个可供对比的案例是智谱。

智谱在一级市场融资及IPO过程中，累计融资规模约为120亿元人民币；近期通过配股净募集资金约270亿元人民币，合计融资规模约400亿元。

按照上述估算，梁文锋和幻方体系能够调动的自有资金，已经接近支撑一轮与智谱当前累计融资规模相当的资金投入。

但这种优势主要来自存量资金，而非稳定、持续的经营现金流。2025年无疑是幻方量化的丰收年。但资本市场始终存在周期波动。即使是幻方这样的头部量化机构，也难以保证未来每一年都可以获得类似的产品收益，并提取同等规模的业绩报酬。

从这一角度看，DeepSeek在幻方量化的支持下，虽然相较其他独立大模型公司拥有一定的资金优势，但与拥有成熟业务和稳定现金流的互联网巨头相比，依然存在不小的差距。

以近期交出业内领先大模型的美团为例，美团账面现金与短期投资合计超过1800亿元。即使剔除长短期借款，仍然剩余超过1300亿元。

当前，美团仍需要为主营业务，特别是闪购竞争，预留充足的运营资金。但一旦相关竞争趋于缓和，美团可以用于大模型研发和AI基础设施建设的冗余资金将明显增加。

而如果进一步与阿里、腾讯、字节等利润规模和资金储备更强的互联网巨头相比，DeepSeek的资金劣势会更加明显。

因此，对于DeepSeek而言，如果资金主要用于模型的基础研发和核心能力迭代，幻方现有的资金积累仍有能力提供支持。若DeepSeek进一步扩大模型训练规模、推动应用落地，并持续建设推理和算力基础设施，仅依靠幻方的内部资金将越来越吃力。

综合来看，幻方确实为DeepSeek提供了一道其他独立大模型公司难以复制的资金护城河，但这道护城河，依然无法比拟互联网巨头源源不断的经营现金流。若未来大模型的竞争进一步上升至算力基础设施的竞争，DeepSeek依然有必要对外融资。

注：本文相关分析及测算均基于公开信息，并结合合理假设推演得出，可能与实际情况存在偏差。

*免责声明：

本文内容仅代表作者看法。

市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。我们无意为交易各方提供承销服务或任何需持有特定资质或牌照方可从事的服务。

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